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JOURNEY · DETAIL
Naspers：从南非报纸发行商到腾讯大股东，靠单笔投资赚数千倍的控股公司
创办：Jannie Marais、Christiaan Lingerfelder、Charles Marais、Daniel François Malan · Naspers（现称 Prosus 母公司）
JOURNEY
关键字段
FIELD STAMPSINDUSTRY 行业内容/创作者经济
REGION 地区跨地区
SCALE 规模巨头
CHANNEL 渠道其他
起步缘由
Naspers 前身是 1915 年在开普敦创办的《De Burger》报，主要服务南非阿非利卡语社区和种族隔离时期的国家党支持者。1980 年代在 Koos Bekker 带领下尝试付费电视 M-Net，后发现传统报纸增长天花板，开始用媒体现金流做多元化投资。1997 年前后互联网泡沫兴起，Naspers 组建 MIH 团队在全球找新兴市场互联网标的，最终把注意力放在中国大陆，因为当时中国互联网渗透率低但用户增长快，属于风险极高、赔率极大的冷门市场。
发家里程碑
1915年
创立 失败
1915年，Naspers 的前身 Nasionale Pers 由 Jannie Marais 等人联合创办，发行第一份阿非利卡语报纸《De Burger》，初期年发行量有限，主要依靠荷兰裔白人农庄与教会订阅维持。该公司在早期几十年里完全依赖报纸发行和印刷收入，没有形成跨媒介能力，也没有进入英语读者市场，规模始终局限在南部非洲荷兰语社群，为后来 1980 年代的传统业务衰退埋下伏笔。
1985年
转型 拐点
1985年，Koos Bekker 加入 Naspers 并推动付费电视业务 M-Net，1986 年正式开播，成为非洲第一家付费电视网络。M-Net 让 Naspers 首次从报纸转向电子媒体，但早期渗透率低，且在南非种族隔离国际制裁背景下设备采购与合作受限，现金流长期紧张。这个决策改变了公司收入结构，但并未立刻形成规模利润，更多是验证了媒体可以跨介经营。
2001年
投资腾讯 转折
2001年，Naspers 旗下 MIH 以约 3200 万美元收购腾讯约 46.5% 股权，成为腾讯最大股东。当时腾讯 QQ 用户增长快但变现几乎为零，Naspers 内部不少人反对这笔高估值、高风险的交易。收购后 Naspers 连续多年账面亏损，2002 至 2003 年仍靠 M-Net 与报纸利润补贴互联网投资，但这笔交易最终成为公司历史上回报最高的一次投资，高峰期对应腾讯市值超过 1.6 万亿港元。
2004年
腾讯上市 PMF
2004 年 6 月腾讯在港交所上市，发行价 3.7 港元，首日市值约 72 亿港元。Naspers 持股比例被稀释至约 37% 左右，但不再需要继续追加投资。之后腾讯通过 Q 币、QQ 会员、游戏与广告逐渐跑通商业模式，到 2010 年前后年营收从几百万元级增长到数十亿元级，Naspers 的腾讯股权开始成为其资产负债表上最大的单项资产。
2017年
增长 增长
随着腾讯成为全球市值前十公司之一，Naspers 整体市值在 2017 年底逼近 1000 亿美元，其中腾讯股权价值占 Naspers 总市值约 90% 以上。这种单一资产高度集中导致 Naspers 自身折价严重，市场对其南非政治风险、税制变化和减持能力都持保留态度。管理层意识到靠母公司持有腾讯股权已经无法继续提升股东回报，开始考虑资产分拆。
2019年
分拆上市 转折
Naspers 把包括腾讯股权在内的全部互联网资产注入新公司 Prosus，并在阿姆斯特丹泛欧交易所上市，上市时 Prosus 对应腾讯股权市值约 1000 亿欧元。分拆后 Naspers 仍持有 Prosus 约 73% 股份，目的是降低南非单一国家风险并收窄折价。此后 Prosus 逐步通过回购与少量减持腾讯股票来改善自身估值，但其股价仍长期低于所持腾讯股票的市值。
2024年
减持与回购 失败
2021 年 4 月 Naspers 和 Prosus 以每股 595 港元出售约 2% 腾讯股份，套现约 146 亿美元，创当时全球单笔互联网股票出售纪录。这次减持引发腾讯股价短期下跌，随后两年继续分批减持，到 2024 年仍持有约 23.9% 股权。Prosus 把部分套现资金用于回购自家股票，但自身市值与腾讯持仓之间的折价长期未能消除，分拆缓解压力的目标只实现了一半。
转折点
- 1985 年 Koos Bekker 推动 Naspers 进入付费电视 M-Net，从报纸发行商转向电子媒体
- 2001 年 MIH 用约 3200 万美元买下腾讯约 46.5% 股权，等来千亿美元级回报
- 2019 年把互联网资产注入 Prosus 并于阿姆斯特丹上市
- 2021 年首次大规模减持腾讯股份 2% 套现约 146 亿美元
- 2024 年放缓减持节奏并转向 Prosus 回购，试图收窄资产折价
失败与踩坑
- 1915 年到 1985 年长期困守阿非利卡语报纸市场，未能进入英语或全国性大众媒体
- 2001 年投资腾讯后多年账面亏损，内部一度质疑这笔 3200 万美元靠关系而非模型推动
- Prosus 分拆上市后长期大幅折价于所持腾讯股票市值，股东价值释放失败
- 2021 年减持腾讯股份被市场解读为信号风险，反而拖累腾讯股价与自身资产组合表现
关键成功要素
- 早期媒体现金流支撑了 MIH 的全球扫描和新市场豪赌能力
- 对腾讯不是财务套利而是被迫长期持有，因为 2001 年的互联网资产在南非没有接盘方
- 在腾讯上市前容忍多年零利润，靠报纸和付费电视利润输血互联网投资
- 用分拆和回购把单一股票风险转化为可交易主体，但没有真正解决折价问题
- 始终保持对新兴市场高赔率资产的偏好，即使这些市场一开始不被欧美主流资本关注
经验教训
- 单一最大资产占比超过 90% 时，组织市值几乎等于这家公司市值，母公司经营决策空间被锁死
- 早期无流动性市场里的控制性股权往往不是现金回报，而是十年后才有的期权价值
- 减持伟大资产比买入更考验管理层，因为卖出时点几乎总是被解读为信号而不是财务操作
- 分拆上市不等于价值释放，折价背后是对地缘风险和税制执行的持续不信任
- 投资成功过高权重会掩盖其他业务回报，导致公司治理与信息披露都围绕一个持仓转
核心数据
- 腾讯持股比例最高：46.5%（公开资料口径，未验独立复核）
- 2001年投资腾讯金额：3200万美元（公开资料口径，未验独立复核）
- 2021年减持2%套现：146亿美元（公开资料口径，未验独立复核）
- 现持股腾讯：23.9%（公开资料口径，未验独立复核）
- 腾讯上市首日市值：72亿港元（公开资料口径，未验独立复核）
- Prosus上市时对应腾讯股权：1000亿欧元（公开资料口径，未验独立复核）
竞争对手 / 同行
与 Naspers 最直接对标的是软银集团，同样靠一笔超级投资成为全球科技投资模板，软银 2000 年以 2000 万美元投阿里约 30% 股权，高峰期回报远超千亿美元。两者都面临同一个问题：核心持仓占公司市值比例过高。软银靠愿景基金把软银变成大型风险投资组合，Naspers 则靠 Prosus 分拆把腾讯换成更多可交易股权和新兴市场电商、支付、分类广告资产。另一个对标是英国官方背景的 3i Group 和瑞典 Industrivärden 这类长期持股型控股公司，但它们在互联网时代没有出现过如此极端的单一持仓案例。
来源
- https://vocus.cc/article/69bae42ffd8978000182ccc0
- https://mp.weixin.qq.com/s/qBLvolhKkj7bMNPoVSIfjg
- https://www.nanfei8.com/news/caijingxinwen/2015-12-30/25276.html
- https://m.36kr.com/p/2084622978628352
- https://www.36kr.com/p/1723412119553
- https://zh.wikipedia.org/zh-cn/%E7%BA%B3%E6%96%AF%E5%B8%95%E6%96%AF
- https://news.12reads.cn/tech/17347.html